到目前为止，我对定期定额策略的反驳都基于随机理论。然而，即使股价不遵循随机变化规律，我也很难为定期定额找到合理的依据。假设你与我年轻时一样，认为股价（作为价格变化的对照）的随机波动如同轮盘的转动般神秘，你的做法就不应该是在股价低时买入许多股票，在股价高时谨慎投资——而应该是在股价低时买入许多股票，在股价升高后完全按兵不动。
下次如果有人建议你采取定期定额的做法，不妨反问他如何解释股价行为。不要接受没有意义的答案——“它们会波动啊”，而是追问它们如何波动。根据每天的价格变化随机改变吗？是价格本身每天在随机变化吗？在这种变化中有规律可循吗？他们是每天随机选择不同的轮盘下注吗？如果这样，是怎么挑选当天的轮盘的？我相信他们很可能从未考虑过类似的问题。这么一来，绝不要采纳他的投资建议。如果他当真给出了答案，我十分确信他的建议一定无法与定期定额的做法始终保持一致。
过去25年来，定期定额投资的最坚定鼓吹者就是电台节目《对话理财》（Moneytalk）的主持人鲍勃·布林克（Bob Brinker）。多年来，他不停地重复这套陈词滥调。给布林克先生打电话问他有什么投资建议，他一定会告诉你采用定期定额的做法。在我眼中，这种毫无根据的胡乱建议根本就是西方文明变质腐朽的标志。
你从《对话理财》中获得的建议甚至撑不过5分钟的严格检验，然而它却每个星期犹如神谕般随电波传入千家万户。如果布林克先生曾采用一些简单的数据检验自己的投资建议，很快就会发现那是无稽之谈。也许他根本不在意听众，连举手之劳的小事也懒得做。
随机漫步理论告诉我们，基于过往价格行为的策略永远不可能改善你的将来。然而，我们可以通过观察其他变量来应对价格变化。
原则上，一个“轮盘”既可以决定天气，又可以决定“统一雨伞公司”的股价，只不过当中存在一个时间差。首先，天空转暗，24小时后，“统一雨伞公司”的股价才对此做出反应。老道的投资者会留意到这个模式，从而赚到一笔。通过观察变量而非历史价格，你可能会击败随机理论。
尽管我给了大家观察事物间简单的关联就能获得无尽财富的希望，但必须很抱歉地承认，大部分经济学家认为几乎不可能据此做出有效的预测。我们有理由相信，不止一位投资者会留意到天气与“统一雨伞公司”股价之间的关系。一旦天气变化，那些投资者就会蜂拥买入股票，为了与其他投资者竞争，他们立刻就推高了股价。于是，本来应该发生在将来的股价上涨现在就发生了，普通投资者很难掌握其中获利的时间差，等他们意识到时，已经几乎没有利润空间了。
这个故事不是想说明，全部或者大部分投资者都应该留意到时间差的秘诀，只有少数投资者才能抓住获利机会，对它善加利用。
它被称为“有效市场假说”（efficientmarkets hypothesis）。根据这个理论，如果投资策略采用的信息人尽皆知就不可能战胜市场。
有效市场假说与随机漫步理论紧密相关，但人们总将它们混为一谈。实际上，它们的假设大相径庭。随机漫步理论提出的假设是，你不可能通过观察历史价格致富；有效市场假说提出的假设是，你不可能通过公共信息致富。
大量实验性证据表明，随机漫步理论描述了大部分股价的涨跌行为，只存在极少数例外。对投资者而言更重要的是，没有人能在例外出现时寻找到获利方式。绝大多数经济学家认为这些证据真实可靠，其中一定有几位头脑聪明且具备质疑精神，不会轻易受到迷惑。
相反，有效市场假说基于对公众所知信息的判断，因此很难被验证。最有利于它的证据是，即使是职业投资者也无法总是跑赢市场（总会有例外出现）。指数型共同基金（indexedmutual fund）[8]与管理基金（managedfund）[9]的表现大致相当——但指数型共同基金收取的管理费较低。[10]
金融学教授在股价中找到了一些所谓“反常现象”（anomalies），比如股价最可能出现上涨的日子是星期一或者1月。但是当然，只要数据足够多，我们总可以构建出一个或两个虚假模式——实际上，这些“反常现象”一经“发现”很快就会消失。经济学家、组合基金经理理查德·罗尔（RichardRoll）如此总结道：
我亲自尝试过用客户以及自己的钱来“实践”学术界提出的每一种“反常现象”与预测机制，然而我还没能从钻市场的空子中赚到半个子儿。如果投资者无法从系统性的方式中有所斩获……只能认为股价本身已经包含了足够信息。
令人震惊的是，财经新闻从没对此有过思考。股价近期在上涨后回落时，电台评论员总是说下跌是由于“见利抛售”。道琼斯指数（Dow-Jones）攀上历史新高，我们听到的是它正在突破“阻力位”（resistancearea），以及预测如果它突破成功，股价就会持续上涨，股市迎来“大好时光”——当然，除非你在其中有利可图。
经济学家阅读有些财经报道如同许多读者阅读占星专栏。经济学家认为那些文章很有趣，告诉自己只是为了一时之乐。但在内心深处，他们怀疑究竟有多少读者会信以为真呢？一想到这儿，他们就不禁担惊受怕起来。
[1] 更精确的轮盘赌例子如下，小球反映的不是真实股价，而是股价改变的百分比。当小球落入–2，股价下跌2%；当小球落入5，股价上升5%。我之所以在文章中使用上述方法，是因为它比较容易理解又足够接近真相，而且不会失去讨论的乐趣。
[2] 格兰迪夫人（Mrs. Grundy）最早出现在英国剧作家托马斯·莫顿（Thomas Morton）的喜剧《加快耕耘》（Speed the Plough）中，是一个极其古板、拘泥礼节的人物形象。——译者注
[3] 随机漫步理论（random walk theory），也称为随机游走，指基于过去的表现无法预测将来的发展步骤与方向。——译者注
[4] 定期定额（dollar cost averaging）只有在长期投资的情况下才能摊薄成本，获得高收益。因此，选择这种投资方式，必须做好长期投资的心理准备。——译者注
[5] 1692—1693年间，马萨诸塞殖民地发生了萨勒姆巫蛊案。有200多人被指控施行巫术，其中处死了20人。最终，殖民政府承认这是冤假错案，并给予受害者家庭赔偿。——译者注
[6] 这只是比较理想的说法，你不可能在轮盘第二次转动时恰好下注2 000美元，因为到了第二个月，你上个月的投资结果不太可能稳固维持在1000美元。
[7] 这个提议忽略了手续费因素，比如税务费用与经纪人代理费。通常而言，交易次数越少，手续费越低。现实生活中，最好的方法可能是一开始就购买5500美元股票，并且尽可能不要频繁调整它的配置。然而，最佳的投资策略一定是不断投资而非定期定额。
[8] 以特定指数作为标准——比如沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数等，通过购买该指数的全部或部分成份股形成的投资组合。——译者注
[9] 凭借专门的知识与经验挑选出的投资组合，类似于“挑选赢家”。——译者注
[10] 如果你评估现有各种类型基金的平均表现，得到的结果肯定存在偏差，它们描述的回报肯定优于实际表现，因为表现差劲的基金已经倒闭，你无法将它们纳入计算范围。比较指数型基金与管理基金的表现时，将这种偏差考虑在内是十分重要的。
