公司本身等同于"城堡"，而城堡的价值是由"护城河"决定的。大白话：赚钱不是重要的，重要的是长期稳定地赚钱。
我认为：净资产收益率衡量了企业盈利并且为股东创造价值的能力强弱，护城河衡量这种能力的持续性。护城河来自巴菲特受芒格的启发，对"优秀企业"的认识。
格雷厄姆的教导是这样的："普通"投资者不具备分析企业资产负债及未来发展状况的能力，所以应该通过大量分散来规避买错的风险。巴菲特最早的几亿美金，就是用格雷厄姆的方法赚来的。
但是，芒格提出了反对意见，投股票就是投公司，你还是要首先选优质公司。你为优质公司投出价格，即使高于劣质公司的价格，最终你赚的还是多的。他计算了一下，假如你持有公司股票 20 年以上，如果公司年增长率是6%，将来的回报率也就6%；而如果公司年增长率18%，将来你的回报就是18%。换句话说，你要看这个公司本身是否有价值。
巴菲特是这样说的："当投资人并没有对任何产业有特别的熟悉，就应该分散持有许多公司的股份，同时将投入的时间拉长。如果你是一位稍具常识的投资者，能够了解企业的经营状况，并能够发现5－10家具有长期竞争优势的价格合理的公司，那么，传统的分散投资就毫无意义，那样做反而会损害你的投资成果并增加投资风险"。最终，芒格改变了巴菲特，把他从格雷厄姆的世界拉出来，扩大了他的视野，帮助他完成了进化。
这是什么力量？这叫 power of peers，一个人的思维模型一旦建立之后，由内而外是无法打破的，只有强大的外部力量介入才可以引发质变。
巴菲特是这样描述自己的心理历程：在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓有"转机"的公司，最后鲜有成功的案例，所以与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业——1979年致股东信。虽然在早期投资这样的股票确实让我获利颇丰，但在1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这终究不是个理想的投资模式。
如果你以很低的价格买进一家公司的股票，因为股票市价的波动，应该有机会以不错的获利出手，虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕，我将这种投资方法称之为"烟蒂投资法"：在大街上捡到地下有一截还能抽一口的雪茄烟蒂，对于瘾君子而言，只是举手之劳。然而，除非你是清算专家，否则买下这类公司实在是一种愚蠢的行为。
首先，看似便宜的价格可能最终根本不便宜。一家处境艰难的公司，解决一个难题后不久，便会冒出另一个难题。就像厨房里如果有蟑螂，就不可能只有一只。其次，你先前得到的价差优势，很快地就会被企业的低回报所侵蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1000万美元的公司，若你能马上把这家公司给处理掉，不管是出售或是清算都好，换算下来你的报酬可能会很可观。
但是如果这家公司最终是在十年之后才处理掉，即便收回1000万美元和每年有那么几个点的分红，那么这项投资也是非常令人失望的。相信我，时间是好公司的朋友，但却是烂公司的敌人。或许你会认为这道理再简单不过了，不过我却不得不付出惨痛的代价才搞懂它。实际上，我付出了好几次代价。在买下伯克希尔不久后，我又买了巴尔的摩百货公司——霍克希尔德.科恩公司。
从账面资产看，我的这些收购价格拥有巨大的折扣，这些公司的员工也是一流的，而且这些交易还隐藏有一些额外的利益，包含未记录在账面的房地产价格上涨价值和后进先出法会计原则导致的存货价值低估。我怎么会错过这样的机会呢？
哦……还好我走狗屎运，三年后，我又抓住一个机会以最初的买入价卖掉了它。在卖掉科恩公司的那一刻，我只有一个感想，就像一首乡村歌曲的歌词所述：我的老婆跟我最要好的朋友跑了，我是多么地怀念他! 这个经历给我上了一课，优秀的骑手只有在良马上才会出色的表现，在劣马上也会毫无作为。
无论是伯克希尔的纺织业务，还是霍克希尔德.科恩百货业务，都有能干而忠诚的管理层。同样的管理层在那些具有优秀经济特征的公司里，会取得优异的成绩。但是，如果他们是在流沙中奔跑，就不会有任何进展。——1989年致股东信。
被巴菲特称为西海岸哲学家的查理.芒格，用自己做律师的经验告诉巴菲特："律师这行有个固有的缺点，就是你喜欢与之共事的人通常不会卷入法律纠纷，而需要你帮助的人则通常是那些在品德方面有瑕疵的人"。"你不可能通过和烂人打交道做成一笔好生意"。巴菲特清楚直白地承认过："如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。"
#知识点#
如何识别护城河？
举个例子，芒格和巴菲特在购买喜诗糖果之前，一直不了解品牌的价值。他们在收购后才发现，这家公司可以定期提高价格，而客户并不怎么表示不满。他们称这种能力为"定价能力"。
换句话说，优质企业的重要标志之一就是，即便你涨价，客户也不会离开你。
此外，巴菲特和芒格在确定品牌护城河实力的时候，还会进行一项非常重要的思维测试：竞争对手是否可以通过大规模烧钱复制或削弱某家公司的品牌护城河？
举个例子，巴菲特曾在 2012 年伯克希尔会议上对可口可乐的评价如下："如果你给我 100、200、甚至 300 亿美元来削除可口可乐的品牌价值，我就做不到。"
?我喜欢的企业，是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业。就像一个坚固的城堡，四周被宽大的护城河包围，河里还有凶猛的鳄鱼。—— 巴菲特
#插曲#
巴菲特为什么怼了马斯克？
今天的股东大会上，巴菲特回应马斯克对护城河模型的质疑。他说，马斯克慢慢会适应他这个观念的。"当然马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆，但是我不想他在糖果方面跟我们展开竞争，他在那个方面也不是我们的对手，糖果业我们是老大。不是说你可以用技术把全部业务都攫取走，技术不能解决一切问题，它可能是一些年轻小孩的梦想。有一些产业的护城河非常宽。尤其是低成本的生产者，这非常重要的。"
据说股东大会之后，马斯克就宣布要超级超级认真做糖果了，"要建一条'护城河'，并用糖果填满它。"有兴趣的同学可以思考一下贾布斯是如何让孙宏斌和许家印几百亿打水漂的。当你贪图便宜而在路边买了水果的时候，回家一秤，发现秤不对。那就只能呵呵了。
