中场：金钱中的实力和运气
0、脚手架
以上只是铺垫，让我们继续进入更深一层游戏。
先搭一个阶段性的脚手架：
1、“赌徒谬误”是关于“运气”的话题。
2、“热手效应”，是关于“运气”与“实力”的比例与关联性的话题。
3、“归因谬误”，是误把“运气”解释为“实力”。（或者是解释错了。不过如果你解释错了“实力”，那么该“实力”只能被称为“运气”。）
1、实力还是运气？
篮球的控制点，比足球的控制点更多，所以比较而言，足球更“圆”，不确定性更大。
下面是运气和实力对各种运动的影响。
其它领域也有类似的分布，例如牙医靠实力，心理医生靠运气；弹钢琴靠实力，谈情说爱靠运气；老夫老妻靠实力，初恋靠运气，等等。
美国宾夕法尼亚大学的教授菲利普·泰特罗克调查发现，专家们的预测比起粗略地用历史经验推测现在或未来的走势准确不了多少。?人们对于复杂体系行为的预测（如证券市场、人口变化、科技革新等）错得极其离谱。
股票，由于专业力量的不断强化，以及市场的相对有效性，运气似乎比实力更具掌控力。试图在里面找到因果关系，风险极大。
所以基金经理，很难持续保持冠军位置。即使德州扑克这类看起来很靠实力的竞技，优胜者也很难延续冠军头衔。
在这些领域，最大的危害，就是把运气当作了实力。
判断一项活动需不需要实力，最快捷的方法就是：问一下自己失败是不是因为自己不想赢。在靠实力取胜的活动中，自己不想赢就可以不赢；但玩轮盘赌或买彩票，再不想赢也可能会赢。
靠实力取胜的活动，样本大小不会影响最后的结果。世界级的短跑运动员可以很轻易地跑赢业余参赛者，这点不难理解。但是当运气占的比重渐渐增大，我们就只能从样本量大的调查中判断实力和运气分别起到的作用，?比如玩扑克，运气好的业余者能连赢职业扑克手几把，但是玩的回合越多，职业扑克手的优势就会越明显。
2、花花公子女郎股神
金融远比足球更不可控，加之市场竞争的充分性，所以个体的“实力”在里面的作用比例其实很低，所谓敬畏市场，就是你的策略本身要和市场结合。
2006年，某证券交易公司挑选了《花花公子》的十位封面女郎，让她们每人选五种股票，以此来看看她们能否击败市场，获得高于市场平均数的收益。
1998年5月的《花花公子》封面女郎迪安娜·布鲁克斯挑选的股票最优，上升了43.4%，远远甩掉了标准普尔500指数，后者才上涨13.6%。
超过90%的资金管理顾问都试图跑赢大盘，不期想却被布鲁克斯远远甩在后面。
在这十名封面女郎中，股票选得好的也比比皆是，有四人的股票收益超过了标准普尔500指数。而这一成绩只有不到1/3的流动资金管理顾问做到了。?
3、大师还是猴子？
比尔·米勒是莱格—梅森的掌门人，他所领导的莱格—梅森共同基金曾经连续15年击败了标准普尔500股票指数，战绩盖过投资大师彼得·林奇。
从2007年开始，比尔·米勒连续三年跑输大盘，基金规模从165亿美元缩水至43亿美元。
汉诺·贝克在《逆向投资心理学：引发市场波动的非技术因素分析》中，以“热手效应”来解释比尔·米勒的现象：
“也许比尔·米勒只是幸运地偶然地击败了市场，他并不是一个特别好的投资者。”“我们把100万只猴子放到1台打字机旁边，让它们玩耍。那么在各种杂乱无章的字母之间，在纸上打出一句完整句子的机会也是相当大的。那么，你会认为，猴子也会阅读和写作吗？适用于比尔·米勒的情况也同样适用于整个行业。”
显然米勒不是猴子，但是如果他主动意识到，15年的辉煌相当依赖于好运气，那么他的运气或许会更加持久一些。
4、为好运的人编故事
为成功者树碑立传是人类的优良传统，也是其愚蠢所在。
例如脍炙人口的电影《大空头》。我也很爱这个片子，故事是：
在全球投资者和老百姓损失惨重的2008年金融海啸中，有四路投资界的精英团队，提前察觉了美国非理性的房地产泡沫，通过一款天才般的工具，做空了次级抵押贷款，最终获得巨额盈利，套现离场。在次贷危机中能够独善其身，已属困难重重，能够反过来利用危机赚取暴利，无疑是金融史上惊天动地的顶级交易。
且不论四路天才的在金融工具上的慧眼与风险考量，我们很容易想象，在2008年的早些年份，还有很多路不为我们所知的“天才们”，也早早洞察出房地产泡沫，只是他们运气不够好而已。
再有，也许在另一个时空里，金融海啸一直挺到2010年才发生，结果，电影中“蝙蝠侠”饰演的基金经理Michael Burry爆掉了，成为诸多泯然于众人的投资者之一。
他们到底是天才？还是运气好爆的打印机前的猴子？
5、赢家的诅咒
拉扎斯菲尔德认为，对所知晓的已经发生的事实，你总是能够轻易为其找出一个原因来。
所谓后视偏差，即个体面临不确定性事件新的信息时，往往对先前获得的信息有过高的估价，进而在决策上发生偏差。
让我们说说赢家的诅咒，主角是2008年的真正大赢家。
传统的“赢家的诅咒”概念如下，本文略有不同。
（在任何形式的拍卖中，由于拍卖品的价值是不确定的，赢得拍卖品的中标者出价高于其他竞标者，但他很可能对拍卖品估价过高，支付了超过其价值的价格，从而赢得的拍卖品的收益会低于正常收益，甚至为负。）
2006年7月，约翰.保尔森一边做空危险的CDO，一边收购廉价的CDS，以其专业、锐利、毅力，成为次贷危机的最大赢家，旗下的两支基金分别升了590%和350%，他个人净赚37亿美元。
他才是真正的大空头，连索罗斯都主动前来约饭。
封神之后的保尔森基金一路坎坷。
好运气的转折点与本国有关。2011年保尔森陷入嘉汉林业的“浑水”，至2011年末，他的增强优势基金亏损达53.58%，当年业绩全球倒数第一。
从2012年开始，保尔森押注黄金，连续两年亏损高达65%。
2014年，标准普尔500指数涨幅13.6％。而在保尔森掌管的保尔森基金公司旗下规模最大的对冲基金“保尔森优势增强基金”全年亏损近36%。
2015年以后，保尔森押注医药股，但事不遂人愿，一直到最近披露的13F文件，保尔森还深陷医药股不能自拔。
根据其2018年2月份刚刚提交的13F报告，其基金的管理额度从最高的360亿美元下滑到现在不到100亿美元。Q4持有的股票组合下跌8%，而同期的标普500涨幅是6.1%。
6、回归，还是不回归？
有位金融人士讲了一个他亲身经历的故事：
记得，某基金公司派了两位基金经理来销售自己旗下管理的基金，其中一位基金经理讲解说，他们会运用一部分资金去提升「阿尔法系数」(Alpha )。这位金融才俊雄辩滔滔，声称自己做了多年研究去分析恒生期指。他指出，恒生期指连升5天，在之后1天回吐的机会便很高。他面露胜利在握的笑容，并雄心壮志地称“会趁这所谓胜率很高的时机替基金买下期指合约”，并认为这操作是「均值回归」(Mean Reversion )。事实上，我们目睹金融市场一年内出现连续6次以上的上升次数可不少呢。相信大家都清楚地记得，去年底至今年初，恒指曾创出14连升的最长升浪纪录，如果大家跟着那个”5升1跌”的宏论去操作，恐怕连升10次的时候，已经令那家金融才俊的基金公司陷于破产边缘了。
均值回归，真的可以回归？
恒生指数连升5天，也许只是随机分布的“热手效应”，简单据此（而无别的考量）认为接下来会回调，其实是“赌徒谬误”。
但是放在“大空头股神”保尔森的身上，“均值回归”却又显灵了。
7、保守的冒险家
“或许业绩记录在评价纯种马速度时有用–当然有时也会失效–但在估计资金管理者会如何运营时，却往往容易出现误导。”
因为即使有人能够预见市场未来的绝对收益，也不可能预测出个别基金相对于市场的收益，至多是预测出指数型基金的收益。
约翰·博格尔说：”基金行业非常清楚，几乎所有的绩优者，终有一天会失去他们的优势。基金发起人坚持花费巨资对过去的业绩广为传播，目的只有一个，就是吸引投资者的大量新资金。”
对于历史业绩的真正参考意义，约翰·博格尔认为这些数据可以帮助投资者分析基金业绩是否具有可持续性，比如在经历上涨和下跌的完整过程中，基金是否始终能保持良好业绩；在相同的经济和政策环境下，目标基金是否显著优于其他同类型基金。
2004年，巴菲特给股东的信里说：
我在这里提出的建议，本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱，去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议再简单不过了：把10%的现金用来买短期政府债券，把90%用于购买非常低成本的S&P500指数基金（我建议是先锋基金VFINX）。我相信遵循这些方针的信托，能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报，无论是养老基金、机构还是个人。
股神如此“保守”，这就像是一个抢银行的大盗，语重心长地对后代说：理财还是去搞个余额宝吧。
