导读：
2018年12月12日晚，腾讯音乐正式在纽交所挂牌上市，发行股票代码为“TME”，IPO定价确定为13美元/ADS，市值约212亿美元，是阿里巴巴上市纽交所以来最大的IPO之一。
背靠腾讯，腾讯音乐上市之后在资本市场表现应该不会太差。而且在腾讯音乐的招股书中可以看到，基于腾讯音乐近几年在正版化和音乐付费上的激烈争夺，已经占据了国内超过70%的流媒体市场份额；通过腾讯的社交圈，也构建了其他平台难以复制的核心竞争力。
对于腾讯音乐此时上市，外界有各类评价。一部分人认为，腾讯音乐抢先上市，肯定会对其他两家估值和后续融资上市产生影响，从而打破三足鼎立的状态；也有人认为，中国的人口红利已经消失，腾讯音乐过去依赖用户增量支撑收入增长的模式不可持续，其上市后更多的还要做音乐生态。
率先上市，腾讯音乐一统中国在线音乐江湖的野心显露，网易云音乐会作出怎样的应对呢？
12月12日晚，腾讯音乐正式在纽交所挂牌上市。据公开消息，腾讯音乐IPO定价确定为13美元/ADS，市值达212亿美元，约合人民币1460亿元。在此之前，业界估计腾讯音乐市值可达250亿美元，最终缩水了十分之一。
早在三个月前，腾讯音乐IPO的消息就被传得沸沸扬扬。10月初，腾讯音乐正式向美国证券交易委员会递交招股书，定于10月22日正式挂牌交易。但在10月下旬，因避免股市动荡打击新股上市价格，腾讯音乐宣布暂缓IPO进程。直到12月3日，腾讯音乐又更新招股书，并同步披露了腾讯音乐在今年前三季度的业绩表现。
数据显示，前三季度，腾讯音乐在线音乐服务营收为40.16亿元，占总营收的29.6%，去年同期为21.01亿元；社交娱乐服务和其它营收为95.72亿元，占总营收的70.4%，去年同期为52.94亿元。平台月活用户已突破8亿，成为国内名副其实的“互联网音乐巨头”。
在过去实体过渡到互联网的一段时间里，中国市场水大鱼大，波涛汹涌。其中音乐行业经历了八九十年代的辉煌衰落和无助后，又迎来互联网草蜢时代，形成由腾讯、网易、百度、阿里巴巴四大巨头主导的竞争格局。但种种迹象表明，音乐是一个不赚钱的买卖。
面对噩梦般的音乐版权市场和盗版盛行的泥潭，2011年腾讯音乐痛定思痛，下架侵权作品，对QQ音乐进行整治。而另一边又着手社交生态来构建自身的护城河。
如今看，腾讯音乐在正版化和音乐付费上的关键一步，为今日超过200亿美元的市值奠定了基础。
腾讯音乐团队在上市现场
资源抢夺战
近几年，腾讯音乐将QQ、酷我、酷狗三个音乐品牌整合并正式合并，几乎决定了其行业地位。如果按移动端的月活计算，这三款软件位居中国音乐类app的前四名。换句话说，目前腾讯音乐占据了国内超过70%的流媒体市场份额。
追本溯源，在网易首次实现净盈利，百度首次超越谷歌搜索的2003-2005年，QQ推出了在线音乐服务QQ音乐，而后逐步推行绿钻服务。与此同时，谢振宇在广州开始开发酷狗音乐，并在推出第一版后，就达到了10万人同时在线的成绩；2005年，原百度首席架构师雷鸣在北京与怀奇共同创立酷我音乐；2006年，王皓等人离开阿里巴巴，创办虾米网，深受高端音乐用户喜爱；2007年，王智罡等人成立了天天动听，曾声称有2亿用户。
此时的在线音乐市场，算是百花齐放，各有特点，也相互制衡。QQ音乐主打数字音乐播放器、移动在线K歌、版权转授权及广告等服务。酷我音乐主打技术优势，音乐盒产品即点即播，解决网民痛点需求，曾一度占据近20%市场份额。酷狗是集音乐搜索、播放、下载、管理及分享于一体的综合音乐平台，歌词逐字播放完全可以媲美卡拉OK。而虾米网以时尚和品位音乐内容为主打，专业音乐社区也使其获得很多的高端音乐用户。
各大播放器的产品功能逐步优化，商业模式已建立，但到了2012年以后，音乐行业强化出两种信号：
一是版权意识显现。2005年，国际音乐版权组织的版权授权监控方北京源泉公司向百度提起诉讼，责令其停止将音乐搜索导向盗版网站；2010年，文化部曝光在线音乐网站的盗版下载链接问题，同时要求以上网站需在文化部备案。国家推动版权管理的规划化，意味着音乐版权市场有望告别盗版时代，内容版权将被重新划分。
二是经过多年的混沌和摸索后，盈利能力却不强，再加上本身的版权成本颇高，在线音乐逐步进行整合重组态势，纷纷站队巨头。
在这几个主流音乐平台中，天天动听和虾米音乐先后投靠阿里巴巴，网易云音乐依靠网易，百度整合千千静听推出百度音乐客户端，随后百度音乐又并入太合音乐。而彼时的海洋音乐融不到钱略显尴尬。
前新浪副总裁、新浪音乐负责人谢国民在2012 年成立的海洋音乐，此后通过整合音乐平台酷狗、酷我、电视音乐服务商彩虹、老牌版权代理商源泉等，成立中国音乐集团，在大量独家版权资源的基础上积累了稳定流量和优质口碑。而后谢振宇和谢国民出任联席CEO，计划独立IPO，却因种种原因最终未能实现。
独立上市无望的CMC，选择了金主腾讯。于是2016年7月，腾讯将旗下音乐平台与海洋音乐进行合并，并将QQ音乐和全民K歌注入新公司。重組完成后，腾讯取得新公司61.6%股权。2016年12月，新公司更名为现在的腾讯音乐娱乐集团。这也意味着，新腾讯音乐拥有QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐共56%的在线音乐市场江山。
就在腾讯音乐还回味首轮对国内音乐市场压倒性胜利的时候，2017年5月，腾讯音乐又宣布与环球音乐达成版权战略合作，成功获得其在中国大陆独家拥有的优质曲库和全球知名歌手资源的运营、推广、开发等权益。
2014-2016 年，腾讯音乐旗下的QQ音乐同国内热门音乐综艺节目平台进行合作，包括我是歌手、中国梦之声、中国好声音、跨界歌王等热门节目。彼时，腾讯音乐丰富的版权资源，颇有“一局定江山”的态势。
看似顺理成章的收购布局，背后暗含着腾讯、网易、阿里掀起的几轮音乐版权大战。特别是腾讯音乐和网易云音乐在版权方面没少打架，在国家版权局推动完成了相互授权之后，双方又开始拼1%的差异化。
有业内人曾公开评价说，几场版权大战将音乐版权价格推高近10倍之多。行业玩家不惜血本炒高版权价格另加股权，提高行业门槛，让在线音乐成为了一场“金钱角逐”。而腾讯的战略，就是在这场不惜血本的抢夺战中，将各知名流行音乐人的作品尽可能地“收割”。
原因在于，在“版权为王”的情况下，没有自己的独家版权，相当于被对手掐住了“喉咙”。
从成本端看，虽然腾讯音乐花了大价钱购买了各大唱片公司在中国的独家版权，但包揽了绝大多数的音乐版权形成垄断之后，完全可以坐地起价。而且未来腾讯音乐版权开支要远远低于一些国际音乐平台。
美国最大的音乐流媒体平台Spotify的情况基本代表了行业目前整体的处境，其在2017年的收入只有40.9亿欧元，成本则高达32.41亿欧元，毛利率仅有20%，而这其中主要的成本就是版权开支。Spotify的营收增长越多，它的运营亏损也越大，所谓赚的越多，亏的越多。
而腾讯音乐虽然之前斥资3.5亿美元外加1亿美元股权才获得环球音乐的独家版权，版权协议一般为两三年，在平摊到每年版权费用后，腾讯音乐的毛利依然比Spotify高。
不可否认，腾讯音乐此次上市，还可能加大版权的垄断，强者恒强的马太效应将会进一步释放。
值得一提的是，2018年8月，腾讯音乐与华纳音乐的独家版权授权到期；2018年12月，其与索尼音乐独家版权授权到期。合约到期后不排除唱片公司会“易主”，换句话说，新一轮的版权战争又将上演。
如何盈利？
短时间内，唱片公司的资源为腾讯音乐构建起了版权壁垒，但能让腾讯音乐在两年内估值翻5倍，得益于商业模式的构建。
数据来源：TME招股书（截止2018年10月4日）
1. 在线音乐服务（online music services），包括付费订阅和数字音乐销售
音乐行业的变现模式与视频网站的变现模式大体相同。2014年，QQ音乐上线了周杰伦首张付费数字专辑，10首歌售价20元，销量达到17万张。而随着正版内容的不断增加，QQ音乐调整了会员收费模式，上线绿钻豪华版，每月15元便可获得下载300首正版歌曲的权益。
独家正版的音乐内容通过会员付费方式获取收入，而类似周杰伦、BigBang这样粉丝众多的歌手，QQ音乐采用类似实体销售的方式贩卖数字专辑，获得的收入由平台、版权方和歌手进行分成，同时还为平台锁定了大量铁杆乐迷。据不完全统计，目前腾讯音乐的付费用户数达到1700万。
除了在付费订阅方面，广告也是腾讯音乐的重要收入之一。
「我有嘉宾」找到了一份非官方的QQ音乐在2016年Q4广告报价单，可以看出，其广告收入主要来自PC端和移动端的Banner展示位收费，以及手机端开启页面。据了解，手机端的开屏广告每日费用达到60万元。
2.社交娱乐服务和其它(social entertainment services and others)，包括虚拟礼物打赏和高级会员
可以说，腾讯音乐娱乐有一点是其它公司难以复制的——社交生态加持。
社交娱乐服务在腾讯音乐的收入占比上，2018年上半年高达70.4%，而在在线音乐的付费订阅和数字音乐销售收入占比则仅有29.6%。
腾讯音乐在招股书中解释，“与较发达的市场相比，中国用户的音乐支付意愿相对较低，在线音乐服务的付费用户群从2017年第二季度的约1660万增长到2018年第二季度的2330万，付费用户占比3.6％，与网络游戏、视频服务和全球在线音乐服务相比，依然偏低。其次，与在线音乐服务用户通常每月仅为订阅包支付一次相比，社交娱乐服务为用户交互提供了更多机会，因此更多的付费消费场景允许用户无限制地支付（例如，通过购买和发送虚拟礼物）。社交娱乐服务的付费用户占比达到4.2％。”而市场也曾有这样的评价，在收入贡献上，一个社交娱乐付费用户相当于13个在线音乐付费用户。
不可否认，腾讯的社交生态圈，让音乐板块凭借其构建起的庞大社交和娱乐版图，产生了明显的协同效应。比如腾讯QQ用户、微信用户都可以无缝访问QQ音乐，也嵌入全民K歌，与腾讯视频进行音乐节目合作等。
而且，在线K歌社交平台全民K歌坐拥4.6亿用户，也可以通过作品分享、赠送虚拟礼物等形式与朋友进行互动；通过酷狗直播和酷我聚星，提供以音乐为核心的音乐直播服务，为主播和用户提供了一个在线互动平台，主播可以在平台上充分展现才艺，并且让用户也参与进来。
2018年，腾讯副总裁程武提出“新文创”的战略构想，对“泛娱乐”战略进一步升级，未来腾讯将更加系统地关注IP的文化构建，塑造IP的方式和方法再升级。
如今，中国在线音乐APP进入亿级活跃用户俱乐部共有4个，前3个都属腾讯旗下，分别为酷狗音乐（月活用户3.53亿）、QQ音乐（月活用户2.93亿）、酷我音乐（月活用户1.32亿）、网易云音乐紧跟其后（月活用户1.16亿）。至于阿里旗下的虾米音乐，月活用户不到2300万，与腾讯音乐早已不在一个量级上。
艾瑞咨询数据显示，中国已经成为全球第一大在线游戏市场和第二大在线视频市场，然而中国在线娱乐的付费率仅为3.7%，远低于发达国家，也远低于付费游戏和付费视频等娱乐活动。中国在线音乐泛娱乐市场规模在2013年达到18亿元，至2017年已扩大至330亿元，预计到2023年为2152亿元，年复合增长率高达61%。中国音乐市场已进入高速发展阶段，同时还存在巨大的想象空间和潜力。
腾讯音乐在此时间上市，业内有两种声音。
一部分人认为，虽然腾讯音乐并非腾讯的“现金牛”，但腾讯音乐抢先上市，肯定会对其它两家估值和后续融资上市产生影响，从而打破三足鼎立的状态；另一部分人认为，中国的人口红利已经消失，过去依赖用户增量支撑收入增长的模式不可持续，所以腾讯音乐并不能止于上市，未来更核心的是从野蛮生长向良性的音乐生态过渡，带给用户更多便利的流媒体音乐。
文 | 鱼多多
