文|《中国经济信息》记者 陈芬

美团要上市了。

这可能是港股近十年来最大的互联网平台公司IPO。对于美团上市的时机，外界有诸多声音。但对美团自身来说，内外环境决定了上市之箭不得不发，但相对来说，这还算是不错的时机。

6月25日，港交所公布美团点评的招股书。高盛、美银美林、摩根士丹利等国际外资大行担任保荐人，华兴担任财务顾问。有报道称此次美团上市估值在600亿美元左右，融资比例10%，募资60亿美元左右。

上市时机

同样创立八年的时间，美团和小米都选在今年这个节点在港股上市。以往，当人们追问王兴：是否上市、何时上市? 王兴每次都有不同的回答。

多位投资机构人士向《中国经济信息》记者表示，这是一个相对恰当的上市时机。太早上市，投资人无法取得更高回报，太晚就又容易错失良机，估值缩水。

从外部来看，在去杠杆的金融大背景下，资本市场趋冷；而投资美团的一级市场投资基金也有其周期性，到了退出的节点。另外，今年4月30日起港交所上市新规允许“同股不同权”的公司在港申请上市，这是港交所25年来的最大上市改革。政策利好引发次轮互联网独角兽上市潮。除美团之外，映客、同程艺龙、蜜芽宝贝、腾讯音乐、华兴资本等也均欲赴港上市。资本市场流动性毕竟有限，需要加快上市步伐，争夺二级市场资金。王兴和背后的资本不能再等。

从自身来看，一方面美团经营性现金流逐渐好转，营收增长迅速，亏损减半，发展较为稳定。另一方面，美团目前的估值规模过大。在上一轮腾讯领投40亿美元后，美团的估值为300亿美元。在收购摩拜的过程中，换股的估值为390亿美元。600亿美元的庞大估值体量，加之美团并不急于盈利的长线战略，已经很难在一级市场融到钱了，必须到二级市场融资以支撑其更好拓展市场。

据消息称，美团此次IPO目标是以约600亿美元的估值募集60亿美元资金。对于募集资金的用途，美团表示：约35%用于升级技术并提升研发能力；约35%用于开发新服务及产品；约20%用于有选择地进行收购或投资于与业务互补并符合策略的资产及业务；约10%用作营运资金及一般企业用途。另外，在招股书中未透露具体募集资金、发行量及发行价等信息。

某分析人士向《中国经济信息》记者指出，与国外同行相比，美团600亿美元估值过高。但也有许多投资人和分析人士持相反观点，认为美团的商业模式是基于中国特色的市场基础：人口密度高，劳动力成本低，作为一个生活服务类电商也就拥有了更大想象空间，看上去有更多可打通的场景和挖掘潜力。相较之下，美国无论是商家、用户、服务场景，还是极高的人力成本以及互联网发展状态等，都与当下的美团所处环境有极大差别。

与小米一样，美团此次赴港上市，同样选择了“同股不同权”的AB股结构。招股书显示，美团3名创办人王兴，穆荣均及王慧文持有A类股，分别持有5.73亿，1.26亿股及3640万股，合共达7.36亿股。腾讯则持有B类股，约10亿股。

A类股持有人行使10票，B类股持有人行使一票。按此计算，王兴表决权比例为48.37%，穆荣均表决权比例为10.64%，王慧文表决权比例为3.07%，三大创始人表决权比例合计为59%。第一大股东腾讯表决权比例约为8.4%。

以“吃”为中心

投资者们最关心的是利润。

从招股书来看，用户多、交易频次高、商业模式想象空间大是美团在资本市场上的优势。

从营业收入看美团增长速度很快，2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%。年度交易用户数则分别为2.06亿、2.59亿、3.1亿。在线商家数量也从2015年的300万增长到2017年的550万，活跃商家从66%升至80%。

美国的用户黏性很高。2015年到2017年三年间，每个交易用户平均每年的交易笔数分别是10.4笔、12.9笔、18.8笔，其中头部用户黏性更为突出。

美团业务架构包括三大部分：餐饮外卖、到店、酒店及旅游，在2017年分别占到美团点评的62%、32%、6%，其中，餐饮外卖收入占比从2015年的4.3%增长至2016年的40.8%，2017年则进一步增长至62%，首次超过到店酒旅的占比。2017年到店酒旅收入占比为32%，新业务及其他占比为6%。

餐饮外卖收入是美团点评2016年和2017年收入增长的主要贡献者。到店酒旅虽然收入占比在逐年下降，但该部分业务的毛利以及毛利率却在逐年增长，一直为美团点评的现金牛业务。

美团缺钱么？短期来看，还可以。中长期来看，肯定是缺的。

截至2007年12月31日，美团的现金及现金等价物为194亿元、短期投资（理财资金）258亿元，总计账面上有452亿元的现金储备，相对充足。但在2018年4月30日，收购摩拜付出现金付款以及因业务运营而导致的营业资金变动后，现金储备所剩不到200亿元。

招股书风险提示中，“在2018年4月美团收购的摩拜单车自成立以来已产生亏损。无法保证摩拜或我们的整体业务在未来能获得盈利。”所以短期看，美团还可以自如应对，长期看还需补充弹药。

根据招股说明书，美团的亏损在收窄。截至2015年、2016年及2017年，分别亏损人民币105亿元、58亿元及190亿元，这部分主要来自于优先股公允价值的重大变动及推广品牌及服务产生的销售及营销开支。在亏损净额进行了调整后，扣除了优先股升值的这部分“非经营性亏损”，亏损从2015年-59亿元、2016年-54亿元、收窄至2017年-28.5亿元。虽然亏损减半，但风险提示方面，未来可能持续亏损状态。

通常来说，高估值来自于高预期。美团能否持续规模盈利，就主要取决于毛利率能否反弹，以及销售及营销开支占比能否下降。

对标亚马逊

2010年，王兴创办了类似于美国Groupon的团购网站美团网。2015年，美团与大众点评网进行合并。经过近8年的发展，从单一服务品类发展到多元化，如今在招股书中美团点评的定位是：生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常“吃”的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。

目前，美团旗下拥有美团、点评、外卖、共享单车这几个主要品牌。其中美团是生活服务线上交易平台，大众点评是生活信息线上探索平台，美团外卖是即时配送服务品牌，而摩拜单车则是共享单车服务品牌。

与仍然强势的BAT相比，美团是中国新一代互联网公司。王兴说，如今的美团已经很难找到对标企业。

曾经美团和大众点评在美国同行是Groupon和Yelp，如今也只有几十亿美元市值。而近期的消息中，美团的估值已经是600亿美元。“不像腾讯可以对标Facebook，阿里可以对标亚马逊，美国没有哪一个现成的互联网企业可以单一对标美团点评。”但他认为这意味着“我们在这个领域（吃喝玩乐）已经走到了在世界前列”。

千团大战时，企业们曾争相号称自己是中国版的Groupon。7月3日，《中国经济信息》记者发现，大众点评对标的Yelp市值32.85亿美元，而美团最初的对标对象Groupon最新市值已经缩水到24.03亿美元，每股4.260美元，与历史最高每股31.140美元已经是大幅缩水。而此时美团经过横向扩张后的多元业务也与Groupon发展相去甚远了。

在上市之际，创始人王兴强调美团的对标对象是亚马逊，是购买服务的电商平台。今年3月份，王兴接受硅谷科技新闻媒体The Information采访时表示，“用户可以在亚马逊或淘宝上买到非常多东西，但这两者都只是用于购买实物的电商平台，而美团则是能够购买服务的电商平台。”

八年征途

不服输和对互联网的信念是王兴团队的标志。

2003年，24岁的王兴中止了美国的学业，回国与同学王慧文、赖斌强创办社交网站。之后的几年里，推出了中国第一家类Facebook的网站校内网、第一家类Twitter的网站饭否网、第一家类Groupon的网站美团网。

2006年，由于项目融资失利，王兴被迫将发展迅速的校内网以200万美元卖给陈一舟。后来陈一舟凭借校内网拿到软银的3.4亿美元融资，并更名为“人人网”，成为当时中国最大的社交网络。2007年王兴创办饭否网，两年不到积累数百万用户。

2010年，王兴再次创业，创办了美团网。之后是千团大战。在诸多报道中，会算账、懂得节点与进退是美团团队的特点。2011年，美团A轮融资到账没多久，拉手、糯米等团购网站就获得了更大新一轮融资，拉开了千团大战。在最有竞争力的十几个同行里，拉手、窝窝团、24券、团宝等选择开了150-300个城市，而剩下的大众点评、糯米、嘀嗒团和满座，选择开了25－30个城市。只有美团，开了94个城市，既不是最少的，也不是最多的。“美团只是边算账边开城市”，王慧文说。它既不是成立最早的那个，也不是拿钱最多的那个，但却成了最后的胜者。今日资本徐新曾评价王兴，“他做的很多业务，都不是第一个，却能后来居上，把前人PK掉。”

2015年10月8日，大众点评和美团宣布合并。这两个团购领域的重量级选手选择合体，让团购市场“烧钱竞赛”终止，美团点评诞生。

2017年12月，美团对外宣布新一轮组织架构调整，聚焦了四大LBS场景，包含店、到家、旅行、出行。纵观这四大业务场景的现状，战役未消，仍需强大的资金支持。

目前美团在多个领域开展了竞争。酒旅方面，展开和携程的竞争，同时这个领域还有飞猪。餐饮外卖方面，2015年外卖成为了互联网行业风口。美团点评快速跟进，跟饿了么、百度外卖展开了外卖补贴战，最终让百度外卖退出市场，不过当前外卖行业的格局还未完全稳定。2018年4月2日阿里巴巴联合蚂蚁金服以95亿美元对饿了么完成全资收购。饿了么创始人张旭豪出任饿了么董事长，阿里巴巴集团副总裁王磊将出任饿了么CEO。饿了么是阿里新零售战略移动端的重要承载力量。

今年年初，美团正式切入布局以烧钱见长的出行领域。2017年2月，美团进军南京打车市场，从滴滴手里抢份额。3月美团打车强势登陆上海，凭借对乘客以及司机端的大额优惠补贴，与滴滴展开一场“打车大战”。随后，滴滴在外卖领域与美团掀起大战。

4月，美团以35%美团股权、65%的现金收购摩拜单车。摩拜单车仍需要烧钱维持。在线外卖和打车业务尚未实现盈利之际，上市对美团点评来说是“不得不”和时机恰当的。

鏖战强敌

美团横向探入了多个领域，造成无边界竞争的表象。但美团也有自己特有的竞争技巧。王兴曾表示“虽然我们看起来像是在发展很多不同的业务，但实际上只是朝着一个目标在努力。”

在送餐市场，美团要继续和阿里巴巴集团竞争；在网约车市场，要和滴滴出行竞争；出行方面，还收购摩拜单车进入共享单车这个仍有硝烟的战场。美团的敌人，也从当初千团大战时的拉手、窝窝团，变为饿了么、携程、滴滴，现在还要在新零售领域和阿里正面较量。

5月25日，美团小象生鲜开业。《中国经济信息》记者注意到，这是一家可以对标盒马鲜生、永辉超级物种的生鲜超市。与前两者相比，定位相近、同样打通了餐饮和生鲜、甚至也都装配了同品牌的电子价签管理系统。在这之前的2017年7月，美团最早开了一家名叫掌鱼生鲜测试店，来试水新零售，但还难以达到一家生鲜超市的标准，如今小象生鲜，也代表了美团对打通线上线下的零售布局。这是美团基于“吃”进行的业务扩张。

据悉，小象生鲜主打社区晚餐市场，而美团外卖覆盖的是办公商圈午餐市场，小象生鲜是对其早晚餐市场的拓展。综合美团到店用餐、大众点评、外卖等数据，美团能够对周边人群的消费能力与口味进行分析，从而推出小象生鲜的菜品。无论是之前的市场定位“吃喝玩乐”，还是后来的“吃得更好，生活更好”，“吃”是美团的核心，围绕吃积累的用户规模和活跃度，做服务品类的横向扩张，同时利用数据分析和积累提供解决方案。

2018年6月的招股书中，美团提到了自己的使命和战略，其使命是“帮大家吃得更好，生活更好”。其战略是：为更多的消费者提供更多的服务，为更多的商家提供更多的解决方案，持续进行技术创新及有选择地进行战略合作、投资和收购；关注大众、刚需、高频服务种类，特别是餐饮外卖和到店餐饮服务，并扩张至其他服务种类。

美团似乎总在上一场战争没结束时，就潜入下一个战场。美团亏损主要来自两方面，一方面它多线作战，无边界扩张；另一方面各个业务线均有强有力地对手，烧钱后依然难有终局（但美团的策略使得它在竞争的领域，比起先进入者烧钱要少得多）。美团认为，长期维持低毛利本身就能构成其护城河。美团点评高级副总裁王慧文在2017年接受《财经》采访时称，对于一个仍处在增速期的行业，不应该过早赚钱。他表示，美团要学习亚马逊，在高效率、大规模的基础上维持低毛利，让竞争对手失去生存空间。“能活下来的低毛利的大公司，本身就是最大的护城河。”

现在来看，美团不着急寻求盈亏平衡，招股书中，提到“我们立足长远以抓住战略商机的经营理念亦可能对我们的短期财务表现产生负面影响。”有人认为，美团背后的支持者腾讯态度也十分重要，与腾讯的关系走向也值得关注。

由于在多个领域挑起战争，现在美团的竞争对手已经全面升级到与阿里之战。美团前路如何？这由它最终在多个领域的战斗情况决定。

600亿美元的估值如果真的能够实现，将超越京东。截稿前，《中国经济信息》记者查看了京东在美股市场最新市值：547.77亿元。

这个目标不那么容易实现。京东2017年全年GMV（交易额）为1.29万亿元，营业收入3623亿元，净利润50亿美元。而美团无论GMV还是营业收入、利润均与京东有较大差距。而同在港股上市的小米接连调低目标估值，可能也会给美团带来不利影响。

6月29日，小米IPO估值落定，定为17港元/股，以此计算估值539亿美元，“预留获利空间，也降低破发概率”。但比起之前七百亿估值，甚至千亿美元估值，缩水严重。究竟是一家硬件公司还是互联网公司？小米的定位争议或许影响了估值。21日路演时，雷军认为小米是一家全球罕见的全能型公司，并用“新物种”来定义小米，但投资者似乎不太买账。

不同于小米，美团不存在定位问题。如果上市成功，它有可能成为国内在BAT之后的第四大互联网公司。但投资者买不买美团的账，我们拭目以待。