【1】行业角度，居民可支配收入水平的提升和生活服务在线支付渗透率提升是公司未来市场空间增长的基础。年轻人生活方式的改变对外卖和大生活平台的需求的确增速迅猛，其酒店业务的快速发展就是利用三四线长尾需求和供给的有效配套。
【2】格局角度，公司目标竞争对手阿里巴巴（外卖和即时到店）和携程（旅游酒店），主要合作伙伴腾讯（提供微信和QQ流量端口）、booking（提供海外机酒合作）、猫眼（电影票）。公司的确在四处开战，在支付端也有尝试，其格局肯定不会满足于制作一个APP，也有构建社交网络的蓝图。
【3】业务角度，公司外卖业务已独占鳌头（56%市占率），酒店旅游业务也稳居次席（34%市占率），收购摩拜后拓展共享单车业务，以及近期在上海开展网约车业务均有良好的发展势头。美团销售地推团队能力极强，商户入驻流程也极便利；对于商户在营收和成本端都有业务促进，这也是其对商户资源把握的重要屏障。
【4】经营角度，外卖业务毛利率在17年由负转正至8%（说明骑手成本得到控制），到店、酒店旅游毛利率从80%提升至88%（间夜数目前已追过携程）。公司主要收入来自于商家的佣金抽成，提供服务和收取费用空间提升其变现率（综合抽成率）从3%提升到9.5%。
【5】财务角度，公司17年190亿亏损主要因为优先股会计调整，实际经调整亏损已收窄至29亿。销售、研发、行政开支占比均在下降，各项业务毛利率均在提升，按此趋势18年应该能够在经营利润层面转正。不考虑优先股，公司并非资不抵债，经营相关资产负债项目表现正常。17年底现金及理财合计452亿，支付摩拜收购款后仍有198亿流动资产净额，公司弹药充足。
【6】风险角度，美团点评立足的GUC内容和信息资源质量可能受到影响，而竞争对手也可能挖角商户资源，腾讯之类的端口流量费用如果提升也会带来获客成本上升。
目前数据与分析均基于招股说明书以及过往公司公开渠道披露的信息，如有需求可以联系我们交流公司。由于公司尚未公开定价上市，我们现阶段不对估值进行深入讨论。以下内容较长，敬请通读。
正文分析
一、行业逻辑
生活服务行业本质上是劳动密集型产业。而中国生活服务商家的行业特点是高度分散、缺乏一致的优质服务、缺少品牌认可、缺少基本的基础设施，而且竞争激烈。这给在线化带来了很大的机遇，即通过提供数字基础设施和增值解决方案帮助商家转型。
在线生活服务行业的发展基础最重要的来自于城镇化率提升带来的消费升级，居民可支配收入的提升后期人均个人消费支出逐步转向服务消费领域。另一方面，在线生活服务所需要的劳动力（主要是配送员）相对供给充足且低廉，为行业的大规模扩张提供了基础。随着智能手机普及带来的移动互联迅速发展，使得前端服务（预订步骤）极易标准化的生活服务行业在线渗透率逐渐提高
二、市场格局
目前公告分成三块业务：1.餐饮外卖；2.到店、酒店及旅游；3.新业务及其他。
公司主要的竞争对手定位是阿里巴巴的外卖（饿了么）和即时到店服务（与支付宝和淘宝相关的一些生活服务）；以及携程的差旅、酒店和旅游产品。
外卖业务，目前可以看到美团的市场份额在不断提升，至18年一季度已经达到将近60%的市场份额，而饿了么的份额基本稳定在36%。市场前二占据95%以上份额，除了一些区域性企业，行业格局已经定型（基于消费者印象，美团品牌商家较多，饿了么补贴多）。但是按照公司分析，目前餐饮外卖正在取代家庭做饭和便利店购买预制食物，年轻人愿意为便利性支付溢价，上班族也因为工作时间增加而导致生活方式改变。因此，即使行业格局稳定，但外卖行业应该可以达到生活类电商的20%年化增速。
酒店业务，按照艾瑞统计，携程的份额有明显下滑，美元酒店业务市占率提升至31%，如果携程仍固守商旅客户而不做其他变动，可能18年美团酒店业务将后来居上（据悉18Q1已经超过）。美团凭借对三四线单体酒店长尾供给和年轻人本地消费的对接，迅速实现间夜数的增长至2亿间，现在凭借和booking（全球最大OTA）的合作，在高端酒店和海外市场上也在逐步发力。公司目前覆盖全国34万家酒店，基本覆盖了绝大部分单体酒店和连锁集团，据我们了解其佣金率也在不断提升。
（当然我们也建议各位出差有的时候可以尝试用一下美团点评来预订酒店，虽然价差已经明显收窄）
三、业务经营
公司认为服务型电子商务企业的关键竞争力要素，是获取和留存消费者和商家的能力以及配送能力。
1.获取和留存消费者的能力
公司的交易用户数已突破3亿，月活用户达到2.89亿，在覆盖网约车、一般配送、共享单车等新业务后，基本已经涵盖了生活电商（除了网上购物）的所有方面，对于用户而言，集成了众多功能的APP的确在便利性上对消费者有很强吸引力。当然，我们认为现阶段不适合去做淘宝一类的网购，否则承载太多功能反而提升使用复杂度和加大商户质量控制的难度。
另一方面，用户年平均交易次数从10.4跃升至18.8次，前10%用户平均交易达98笔，越高频的消费越容易积累客户资源，也说明其平台的粘性不断增强。现在自由APP的交易站89%的份额，也说明其自身的渠道构建能力强。
2.开拓商家的能力
我们可以看到公司在营收端和成本端都与商户有合作，这也是很多家都在布局，但目前美团领先的地方。公司的在线商家达到550万，活跃商家占比提升到80%，覆盖全国2800个市县并且继续往低线城市下沉。我们认为业务模式的多样化以及对一些长尾和低端市场的把握（比如零散的酒店资源，很多OTA不愿意去做的业务），使得公司对于一二线和三四线的需求都有很高的适配率，那么商家就可以对接到相应的需求而愿意与美团继续合作。
另一方面，我们认为优秀的销售地推团队使得公司的合作商家数量能够保持快速增长（这一点业内有较多讨论），但如果公司不能给商家提供任何增值服务，那也就是个简单的信用卡公司（参照运通，VISA）。
根据招股书，公司为商户提供的服务包括：精准线上营销工具、具成本效益的即时配送基础设施、基于云计算的ERP系统、聚合支付系统以及供应链与金融解决方案。可帮助商家有效吸引和服务更多消费者，提高销售额和盈利能力。因此，伴随公司提供更多服务以及把握更多变现机遇的能力提升，其变现率（佣金的综合抽成比例，后续会提到计提机制）也从3%提升到9.5%，是公司未来可预期扭亏为盈的关键。
3.配送能力
公司在研发支出上保持12/24/36亿的不断增长，重点布局针对配送网络的大数据处理以及针对商户订单的数据分析，所以骑手平均送单效率提升，用户平均等待时间缩短到30分钟以内，骑手日均配送量从21单提升到26单。如果用户等待时间减少，也是其外卖业务的核心竞争优势。
战略伙伴：
1.腾讯，在股权上是公司的第一大股东，在微信和QQ的流量端口上可以给与公司较好的支持和导流。当然，由于目前美团定位与阿里竞争，所以这也符合双方的战略利益。但在支付端做自己的美团支付，可能在腾讯和阿里方面都留下一定伏笔。
2.Booking，17年10月Booking战略投资美团4.5亿美元，且booking（BKNG)是携程（CTRP）的第三大股东，占比8.5%。Booking作为全球最大OTA，在海外市场上会与美团进行一些战略合作，同时也在国内市场使得携程并不能一家独大。
3.猫眼，12年投入并于16年剥离，主要在电影票业务上进行合作。
我们认为美团还是有想法要做自己的社交网络和覆盖全生活内容的平台的，在公司继续做大的过程中，也会与BAT巨头产生一定的摩擦，后续是否会被卡流量或者提高准入要求，的确是个不确定性。
四、经营模式
收入确认方式：公司在货物和服务的控制权转移至客户时予以确认。目前只会确认交易佣金（净营收）和配送费用。由于美团点评以团购起家，团购的代金券和优惠券模式在使用前不会确认收入和成本，这两年针对商家的在线营销业务也在逐步走向成熟，这类业务的收入确认和一般订单类业务比较相似。
补贴确认方式：由于互联网企业采用补贴来获取和巩固市场的方式比较常见，公司也在各个业务上进行用户激励措施，一般会采用扣减收入和增记销售费用两种模式（详见下表）。我们预计随着市场格局的稳固，外卖产业的主动补贴会逐步减少，而酒店业务也已观测到补贴减少（与各OTA平台预订价差缩减）。后续在网约车和一些新业务上可能会有进一步的激励支持。
营收与成本
餐饮外卖：从15年起步，外卖业务的佣金增长主要来自于1.交易额增加；2.佣金率提升。2017年前毛利为负，主要受到高额促销的影响。由于激励机制的确认方式中仅在众包平台且负责配送（占比较小）时确认为销售成本，而有相当一部分情况下要扣减收入。
销售成本2016/2017年增速分别为1359%/239%，低于营收增速（销售成本中95%为配送骑手成本，17年达到183亿），且佣金率提升使得17年餐饮外卖业务毛利率已转正。竞争格局趋于稳定，毛利率还有进一步提升空间。
到店、酒店及旅游：收入主要来源于平台抽佣以及在线营销服务（广告），2016年及以前为公司收入的最主要贡献业务，2017年餐饮外卖后来居上，但从毛利情况来看，该部分仍为公司最主要的来源（补贴计入销售费用）。绝对的轻资产运营，低运营成本（网络费、服务器费用等）使得毛利率接近90%。收入的增长最主要来源于平台接入商户和资源的增多，同时，广告收入增速高于佣金收入，也成为该业务的另一大贡献点。该部分为公司创造核心优质现金流，美团预订酒店间夜量已在行业中突围而出，同时由于公司定位酒店多为中低端小型宾馆，公司在行业中的议价权将进一步提升，带动佣金率的提升。
新业务及其他：收入与毛利占比较小，2017年新推出网约车服务（目前主要在上海地区），其收入成本模式类似于餐饮外卖（成本主要为网约车司机），因此销售成本增加较快，而毛利率有所下降。美团其通过餐饮外卖和OTA业务形成了天然的高频流量入口，这也是其在后续不断推出新业务时能够迅速获取用户抢占市场份额的最主要因素。美团凭借获客成本低且用户粘性高的巨大优势将逐步打造其在线生活服务平台的大闭环，且主营业务带来的现金流也为发展其他新业务提供了稳定的资本来源。
五、财务分析
利润表：公司15-17年分别录得亏损105/58/190亿元，其中经营调整亏损分别为59/54/29亿元。17年的主要亏损来自于优先股转换公允价值的会计调整。正常业务角度，虽然综合毛利率由于外卖业务占比提升而下降，但是期间费用率的占比下降幅度更快，公司经营亏损率已慢慢扭转，趋势上存在盈利的可能性。
附：会计科普
可转换可赎回优先股转换公允价值的重大变动到底是怎么回事？
类似于小米、美图，可转换可赎回优先股是一种融资方式，类似于附带普通股认购权的债券，类似于可转债。其公允价值衡量是参考上市转股后投资者可获得的普通股的市场价值，其转化价与正股价之间的差额就是对应的亏损。也就是亏损越多，说明未来估值越高。因转股价格不能确定，所以按会计准则只能被暂时定义为金融负债，但一般属于一次性费用，不会对持续经营造成影响。
资产负债表和现金流量表：虽然表面上看公司所有者权益为负，资不抵债。但负债项中最大的是可转换可赎回优先股，共计1014亿。这一部分属于优先股性质，剔除其影响后公司的资产负债表健康，大部分的应收应付预收预付均在1年内到期，公司17年底的现金和短期投资（银行理财）合计达到452亿，支付摩拜收购款后仍有198亿流动资产净额，公司弹药充足。
公司认为的主要专门经营风险
1.来自于自有网站/APP以及UGC内容质量与信息有效性下降，用户可能失去兴趣
2.营销和佣金政策受到潜在市场竞争，导致商户会选择其他平台
3.微信和QQ等合作端口中断或者收费更高费用，导致获客成本增加
4.向低线城市和海外拓展存在风险和挑战
六、公司发展历程与股权结构
公司目前采用A/B股形式，A股具有10票表决权，B股为1票。公司主要核心的三人王兴、穆荣均、王慧文均持有A类股份。公司管理层简历不再赘述，可直接参考招股书
