天星资本从300亿缩水到50亿，老板刘研经历了什么

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天星资本“出嫁”新三板被拒后，选择“下嫁”上市公司中科新材。

号称“中国新三板投资领域领军机构”的天星资本最近新找了个A股的“老公”——中科新材（002290.SZ）。

中科新材6月4日晚间发布公告称，其全资子公司深圳市中科创资本投资有限公司（下称：中科创资本）准备参与一个基金规模不超过22亿元的产业基金，并用这笔基金入股上述私募公司天星资本。

其中，深圳市贝叶斯投资顾问有限公司出资 10 万元，作为普通合伙人、执行事务合伙人及基金管理人。中科创资本出资 5 亿元人民币，作为劣后合伙人。这就表示，一旦天星资本遭遇了损失，也是在其他合伙人承担了亏损过后，中科新材才会承担亏损。这样的操作就让上市公司和这笔投资进行了良好隔离。

公告称，上述产业基金将以不超过20亿元收购天星资本40%股份，该议案已在6月2日经董事会审议通过。如此算来，天星资本的估值到顶也就50亿元。比去年6月其采取股份赠与时的62.8亿元的估值，下降了20%；比2015年8月融资时300亿的估值，缩水了80%。

估值缩水 天星如何身价百亿？

“你愿不愿意当大佬？你愿不愿意叱咤风云？你愿不愿意身价百亿？”这是天星资本实际控制人刘研曾反复询问面试者的话。

成立于2012年的天星资本，在其官网上称自己是“中国新三板投资领域领军机构”。

官网还显示，迄今天星资本已投资企业超500家，管理着600多亿的资金，覆盖TMT、文化传媒、军工、医药医疗、消费升级、节能环保、高端制造等新兴行业。在股转系统正式公布的新三板创新层名单中，天星资本所投项目中有122家入选，占整个创新层的8.75%。

在2017年4月由投中集团主办的“第十一届中国投资年会年度峰会”上，天星资本更是凭借投资业绩，一举斩获“投中2016年度中国最佳新三板投资机构TOP10”第1名，“投中2016年度中国最佳中资创业投资机构TOP50”第7名等奖项。

这一切看起来都很好，可刘研的心里也许是忧伤的。

因为如今，整个天星资本的估值也就能凑半个百亿，离他想要面试者达到的“身价百亿”还差的太远。

一探究竟 估值缩水到底为何？

这一切，都要从天星资本冲击新三板折戟归来说起。

那是在2015年8月，天星资本完成了13.05亿元定增，估值301亿元。同年的12月8日，它就已经拿到了股转系统准许挂牌函，一时风光无限。

可好景不长，2016年5月证监会公布了可以在新三板挂牌和融资的私募机构条件。在股转系统新增的八个条件中，其中一条是“私募机构持续运营5年以上”，然而当时天星资本才成立不到四年。

值得注意的是，当时的天星资本在业绩承诺中有一项约定为，2016年6月30日前实现挂牌新三板。由于约定显然无法实施，天星资本不得不对此前参与公司2015年8月定增的股东，按1:4无偿赠与股份。投资价格由20.9元/股大幅降低至4.18元/股，投后估值降至62.8亿元。这是天星资本估值第一次缩水。

而如今新三板私募机构自查整改已过去一年，并且貌似证监会只会越管越严的趋势下。还差两周就满5岁的天星资本选择“降价”出售，这一次的估值和2015年的300亿相比，缩水了80%。

就是否继续挂牌新三板和估值跳水的问题，野马财经（微信公号：ymcj8686）联系了天星资本相关人员。该人员表示，感谢关注，具体信息请查看有关公告。

出让股权 PE公司上市新“出路”

尽管中科新材将收购天星资本40%的股份，但收购完成后，刘研及其团队仍持有53.93%股权，还保持着对天星资本的控制权。

这样看来，PE引入上市公司股东也不乏为其上市的一个新“出路”。这种产业整合、并购的方法，貌似也符合证监会的监管思路。并且，在对私募管理越来越严的今天，想要独自冲关挂牌看起来不是件容易的事。

于是，不少私募机构选择在引入上市公司上探路，中钰资本和东方富海就是典型。

去年7月，停牌近半年的金字火腿(002515,股吧)复牌，发布公告称以4.3亿元收购中钰资本管理（北京）股份有限公司43%的股份，中钰资本估值10亿元。

无独有偶，今年2月，宝新能源(000690,股吧)拟通过收购股份及增资入股的方式，以25.2亿元的价格获得了东方富海42.86%股份，成为东方富海单一第一大股东。

就上述“模式”，金葵花资本投资总监徐成艺对野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，“PE+上市公司”并不是什么新模式，而是早就有之。就本次投资而言，好处是，天星资本可以锁定退出渠道，通过上市公司收购等方式实现项目退出。而中科新材也有利于资本运作和产业整合。“但如果私募公司采用这种出让股权的方式“上市”，无疑会削弱其主导权和控制权。”

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